近日，在(zài)2018網易經濟學家年會上(shàng)，全國(guó)社保基金理事會原副理事長王忠民提到(dào)了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)組讓自己自豪的(de)數據：兩年，400億元，超過100%的(de)浮盈。

這(zhè)是(shì)全國(guó)社保基金對螞蟻金服的(de)投資收益數據。王忠民說(shuō)，這(zhè)是(shì)“社保基金所有另類投資中賺錢最多的(de)”。

到(dào)今年4月份，社保基金投資向民企開放已屆三年。“這(zhè)些已經給社保帶來(lái)了(le／liǎo)豐厚回報。”王忠民說(shuō)。

數據顯示，2017年全國(guó)社保基金的(de)投資收益率達到(dào)9%，而(ér)此前的(de)2001～2016年間，社保基金年化投資收益率爲(wéi / wèi)8.37%，累計投資收益8227億元，在(zài)國(guó)際上(shàng)處于(yú)領先水平。而(ér)對優質民企的(de)投資，正爲(wéi / wèi)社保基金帶來(lái)新的(de)增長。

“特殊的(de)安排”

不(bù)同于(yú)地(dì / de)方社會保險基金，在(zài)2000年8月成立之(zhī)初，全國(guó)社保基金的(de)定位就(jiù)是(shì)國(guó)家社會保障儲備基金，用于(yú)人(rén)口老齡化高峰時(shí)期的(de)養老保險等社會保障支出(chū)的(de)補充、調劑，不(bù)用于(yú)當期支付。其資金構成，包括中央财政預算撥款、國(guó)有資本劃轉、基金投資收益，以(yǐ)及經國(guó)務院批準的(de)其他(tā)方式籌集的(de)資金。

社保基金由全國(guó)社會保障基金理事會負責管理和(hé / huò)運營。其早期的(de)直接股權投資，被限定在(zài)央企中的(de)改制、改革試點單位，直到(dào)2015年4月。2015年4月1日，國(guó)務院召開常務會議，明确提出(chū)将全國(guó)社保基金投資範圍擴大(dà)到(dào)地(dì / de)方政府債券，中央企業及其子(zǐ)公司，以(yǐ)及地(dì / de)方具有核心競争力的(de)行業龍頭企業，包括優質民營企業。這(zhè)爲(wéi / wèi)社保投資民企首次放開“閘門”。

南開大(dà)學社會工作與社會政策系主任關信平說(shuō)，社保基金發展到(dào)2015年，盤子(zǐ)越做越大(dà)，對投資渠道(dào)的(de)需求越來(lái)越多，不(bù)能繼續僅限于(yú)國(guó)資委管轄範圍内的(de)100多家大(dà)型國(guó)企或地(dì / de)方政府平台上(shàng)的(de)一(yī / yì ／yí)些項目，否則未來(lái)資金的(de)運營難度會越來(lái)越大(dà)。“它不(bù)可避免地(dì / de)向更廣泛的(de)市場上(shàng)去投。”

截至2014年底，全國(guó)社保基金的(de)資金額，已經從起步時(shí)的(de)200億元，增長到(dào)12350.04億元，增長了(le／liǎo)60多倍。與之(zhī)相對應的(de)另一(yī / yì ／yí)組數據是(shì)，2014年，社保基金成爲(wéi / wèi)約169家A股上(shàng)市公司的(de)前十大(dà)流通股股東，而(ér)這(zhè)169家公司中并不(bù)包含民營企業。

2015年4月3日，國(guó)新辦舉行促進社保基金保值增值吹風會，時(shí)任财政部副部長王保安指出(chū)，允許社保基金直接投資包括優質民營企業在(zài)内的(de)地(dì / de)方行業龍頭企業，有利于(yú)更好地(dì / de)實現各種所有制資本取長補短、相互促進、共同發展，使社保基金分享經濟結構轉型升級帶來(lái)的(de)改革紅利。

此言呼應了(le／liǎo)2013年中共十八屆三中全會上(shàng)提出(chū)的(de)“積極發展混合所有制經濟”的(de)要(yào / yāo)求。其要(yào / yāo)義是(shì)民營經濟和(hé / huò)國(guó)有經濟具有同等地(dì / de)位，都是(shì)社會主義市場經濟的(de)重要(yào / yāo)組成部分。

關信平認爲(wéi / wèi)，所謂優質的(de)民營企業，有兩個(gè)評判标準，一(yī / yì ／yí)個(gè)是(shì)高收益，另一(yī / yì ／yí)個(gè)是(shì)低風險。但高收益往往伴随着高風險，要(yào / yāo)想實現“把社保基金資産更多配置到(dào)收益相對較高且比較穩定的(de)領域”，需要(yào / yāo)一(yī / yì ／yí)些“特殊的(de)安排”。按照國(guó)務院批準的(de)《全國(guó)社會保障基金投資管理暫行辦法》，劃入全國(guó)社保基金的(de)貨币資産投資，銀行存款和(hé / huò)國(guó)債投資的(de)比例不(bù)得低于(yú)50%；企業債、金融債投資的(de)比例不(bù)得高于(yú)10%；證券投資基金、股票投資的(de)比例不(bù)得高于(yú)40%。

全國(guó)社保基金理事會理事長樓繼偉總結監管設計的(de)配置邊界：直接投資，主要(yào / yāo)是(shì)PE股權投資，還有境外投資物不(bù)高于(yú)20%。

财政部财政科學研究所基礎理論研究室主任楊良初指出(chū)，比例控制是(shì)規避風險的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)專業手段，也(yě)是(shì)國(guó)際通行的(de)做法。

《全國(guó)社會保障基金條例》要(yào / yāo)求全國(guó)社會保障基金的(de)運營，應當堅持安全性、收益性和(hé / huò)長期性原則，在(zài)國(guó)務院批準的(de)固定收益類、股票類和(hé / huò)未上(shàng)市股權類等資産種類及其比例幅度内合理配置資産。

據一(yī / yì ／yí)位基金公司高管透露，對于(yú)獲準入場的(de)民企，社保基金希望是(shì)市值在(zài)100億元以(yǐ)上(shàng)的(de)公司，社保可以(yǐ)持股約10%。比較看好的(de)投資領域，包括醫藥醫療、消費、互聯網、環保、新能源等行業。

楊良初認爲(wéi / wèi)，社保基金投資的(de)獨特性在(zài)于(yú)，其投資選擇不(bù)是(shì)單純的(de)市場逐利行爲(wéi / wèi)，而(ér)是(shì)帶有一(yī / yì ／yí)定的(de)釋放政策信号的(de)功能，因此對資本市場有部分調控作用。

關信平指出(chū)，考察近幾年社保基金投資民企的(de)情況可知，社保基金傾向于(yú)投資新興的(de)戰略性創新産業，比如新材料或互聯網金融。 2015年7月，社保基金出(chū)資70多億元，以(yǐ)5%的(de)比例戰略入股螞蟻金服，成爲(wéi / wèi)螞蟻金服引入的(de)最大(dà)外部股東。

對于(yú)首單民企投資對象的(de)選擇，王忠民給出(chū)的(de)解釋是(shì)，是(shì)因爲(wéi / wèi)看到(dào)了(le／liǎo)互聯網金融在(zài)中國(guó)證券化市場中給出(chū)了(le／liǎo)翻幾倍的(de)估值。

社保基金入股時(shí)，螞蟻金服的(de)估值爲(wéi / wèi)350億～400億美元。根據裏昂證券和(hé / huò)美銀美林2017年6月的(de)報告，螞蟻金服的(de)估值已經達到(dào)750億～880億美元，較社保基金入股時(shí)增長超過100%。截至2018年5月，社保基金投資螞蟻金服的(de)粗略浮盈已經達到(dào)人(rén)民币400億元。據業内人(rén)士分析，社保基金投資範圍擴大(dà)後，全國(guó)範圍内将有至少2250億元的(de)資金被釋放出(chū)來(lái)，螞蟻金服的(de)投資僅僅是(shì)個(gè)開始。

雖然閘門已經放開，但在(zài)選擇民企投資對象時(shí)，社保基金理事會的(de)篩選标準仍很嚴格，側重考慮企業的(de)成績穩定性，在(zài)已經圈定的(de)衆多備選目标中，選擇比例可能隻有10：1甚至更低。

轉隸後亟待理順

從數據上(shàng)看，民企入場後，社保基金的(de)收益率出(chū)現了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)些變化。 2015年，社保基金的(de)年化投資收益率達到(dào)15.19%，比2014年增加了(le／liǎo)近4個(gè)百分點。但2016年的(de)收益率出(chū)現了(le／liǎo)大(dà)幅跳水，降到(dào)了(le／liǎo)1.73%。2017年則恢複到(dào)正常波動範圍内的(de)9%。

多位受訪專家指出(chū)，雖然2016年主要(yào / yāo)是(shì)受股市、債市不(bù)景氣的(de)影響，但如此劇烈的(de)波動，也(yě)反映出(chū)理事會自身在(zài)風險防控上(shàng)的(de)問題。

全國(guó)社保基金理事會的(de)投資，采取直接投資與委托投資相結合的(de)方式。直接投資由社保基金會直接管理運作，有理事會内設的(de)風險管理職能部門進行風控。委托投資由社保基金會委托投資管理人(rén)運作，管理人(rén)自行負責風險防控，理事會通過定期審核财務報表和(hé / huò)會計報表的(de)形式來(lái)進行事後監管。

有專家認爲(wéi / wèi)，在(zài)委托投資方面，理事會目前的(de)設計都屬于(yú)靜态的(de)事後審查，無益于(yú)事前的(de)風險防範，一(yī / yì ／yí)旦出(chū)現緊急的(de)非系統性風險，很可能因爲(wéi / wèi)缺乏事前防範而(ér)使資金受到(dào)損失。

在(zài)中國(guó)勞動學會副會長蘇海南看來(lái)，在(zài)股權投資擴展到(dào)民營企業後，更需要(yào / yāo)進一(yī / yì ／yí)步明确政策細節，比如如何選擇企業，以(yǐ)及在(zài)企業出(chū)現業績下滑、虧損時(shí)，如何保本。

楊良初建議聘請獨立的(de)第三方機構進行風險管理，不(bù)通過理事會内設部門進行風控，以(yǐ)減少決策失誤。

2018年3月13日，随着國(guó)務院機構改革方案的(de)出(chū)台，全國(guó)社會保障基金理事會由國(guó)務院管理調整爲(wéi / wèi)由财政部管理。同時(shí)，作爲(wéi / wèi)基金投資運營機構，全國(guó)社會保障基金理事會将不(bù)再明确行政級别。

轉隸後财政部如何參與社保基金投資決策和(hé / huò)風險評估，如何強化監管，這(zhè)些職責關系都亟待理順。

财政部财政科學研究所基礎理論研究室主任楊良初建議，改革後，在(zài)一(yī / yì ／yí)些重大(dà)投資項目的(de)審核上(shàng)，理事會應向财政部報告，由财政部負責最後的(de)審核把關。“财政部通過什麽方式來(lái)參與社保理事會的(de)投資，這(zhè)個(gè)決策機制的(de)設計非常重要(yào / yāo)。”

他(tā)還指出(chū)，未來(lái)社保基金的(de)投資決策，必須考慮到(dào)養老保險到(dào)期債務的(de)彌補問題，根據每年需要(yào / yāo)補償的(de)額度，結合資金的(de)流動性需求，進行短、中、長期的(de)投資配置。

全國(guó)社保基金理事會首任投資部主任、原副理事長李克平，曾經概括過社保基金的(de)投資思路。他(tā)說(shuō)，理事會是(shì)審慎的(de)長期投資者，不(bù)追求太高風險博來(lái)的(de)收益，“不(bù)能那麽貪婪，不(bù)能追求買到(dào)最低點賣到(dào)最高點，實際上(shàng)也(yě)沒有人(rén)事先能夠預知所謂最高最低點。我們隻拿有比較大(dà)把握的(de)收益，這(zhè)是(shì)我們一(yī / yì ／yí)個(gè)基本的(de)共識。”

來(lái)源：中國(guó)新聞周刊